Ekonomi Indonesia Kalahkan Semua Prediksi Kuartal Lalu. Bank Sentralnya Tetap Waspada Terhadap Gejolak.

JAKARTA — Ekonomi Indonesia tumbuh 5,29% secara tahunan pada kuartal kedua, menurut laporan Badan Pusat Statistik pada 5 Agustus — jauh melampaui konsensus pasar yang berada di kisaran 5,1%, dan jauh di atas perkiraan 4,8% hingga 4,9% dari lembaga riset CORE.

Secara angka utama, ini adalah kuartal yang baik. Produk domestik bruto mencapai Rp3.576,2 triliun pada harga konstan. Pertumbuhan semester pertama berada di angka 5,45%. Bagi ekonomi yang diperkirakan OECD hanya akan mencapai 4,7% sepanjang tahun penuh, enam bulan pertama ini jelas telah melampaui ekspektasi.

Yang menjadi lebih rumit adalah komposisinya.

Siapa yang mendorong pertumbuhan

Pertumbuhan melambat dari 5,61% yang tercatat pada kuartal pertama, dan perlambatan ini berasal dari sisi swasta perekonomian. Konsumsi rumah tangga — yang masih menjadi penopang utama output Indonesia dengan porsi 53,3% dari PDB — melunak menjadi 5,06% dari 5,52% pada kuartal I. Konsumsi pemerintah juga melandai, tetapi dari level yang luar biasa tinggi: tumbuh 15,97% secara tahunan, turun dari 21,81%.

Bandingkan kedua angka ini. Rumah tangga Indonesia memperluas belanjanya sekitar 5%. Negara Indonesia memperluas belanjanya sekitar 16%. Laju pertumbuhan belanja negara berjalan lebih dari tiga kali lipat laju rumah tangga, dan ini sudah berlangsung setidaknya selama dua kuartal.

Ini bukanlah keseimbangan yang alami. Ini merupakan dorongan fiskal — didorong oleh program gizi gratis, infrastruktur, dan dorongan belanja yang lebih luas yang menjadi ciri khas program ekonomi pemerintahan ini — dan secara struktural tidak dapat dipertahankan tanpa batas pada laju tersebut.

Pembentukan modal tetap bruto memberikan sinyal yang lebih menggembirakan, membaik menjadi 6,87% dari 5,96% didorong oleh investasi infrastruktur dan industri hilir. Namun kontribusinya terhadap pertumbuhan, sebesar 2,06 poin persentase, masih tertinggal dari kontribusi konsumsi rumah tangga sebesar 2,67 poin. Investasi memang tengah meningkat; namun belum mengambil alih peran sebagai penggerak utama.

Dari sisi produksi, manufaktur menjadi penyumbang tunggal terbesar dengan 0,90 poin persentase, tumbuh 4,52% dan menyumbang 18,5% dari output. Perdagangan menambah 0,83 poin, konstruksi 0,62, serta informasi dan komunikasi 0,48. Listrik dan gas menjadi sektor dengan ekspansi tercepat sebesar 10,81%. Secara regional, Bali dan Nusa Tenggara memimpin dengan masing-masing 6,1%.

Dan impor melampaui ekspor, membuat neraca perdagangan bersih menjadi beban pada kuartal ini — konsekuensi langsung dari permintaan domestik yang sama yang menghasilkan angka utama yang kuat tersebut. Indonesia mengimpor bahan baku antara, barang modal, dan barang konsumsi tahan lama untuk memenuhi konsumsi dan manufaktur dalam negerinya sendiri. Permintaan domestik yang kuat dan surplus perdagangan yang menyempit adalah dua gambaran dari fenomena yang sama.

Apa yang dilakukan bank sentral

Tiga minggu sebelum rilis data PDB, Bank Indonesia melakukan sesuatu yang tidak diperkirakan pasar. Bank sentral itu tidak melakukan apa-apa.

Pada rapat Dewan Gubernur tanggal 21-22 Juli, BI menahan suku bunga acuan di level 5,75%, dengan suku bunga fasilitas simpanan dan pinjaman masing-masing di 4,75% dan 6,50%. Konsensus sebelumnya memperkirakan kenaikan 25 basis poin menjadi 6,00%. KB Valbury Sekuritas, di antara lembaga lainnya, telah memprediksi kenaikan tersebut dan menyebut keputusan menahan suku bunga ini sebagai kejutan.

Konteksnya membuat keputusan menahan ini semakin mencolok, bukan sebaliknya. BI telah menaikkan suku bunga acuan secara kumulatif sebesar 100 basis poin dalam empat rapat berturut-turut sebelumnya di 2026, dari 4,75%, secara khusus untuk mempertahankan nilai tukar. Rupiah tetap terdepresiasi lebih dari 7,4% terhadap dolar sejak awal tahun, diperdagangkan di kisaran 17.900 hingga 17.915 pada hari keputusan diambil. Ini bukanlah bank sentral dalam posisi nyaman yang memilih untuk berhenti sejenak.

Gubernur Perry Warjiyo membingkai keputusan ini di seputar upaya menarik aliran masuk portofolio asing, memperdalam pasar uang dan valuta asing, serta mengatasi segmentasi likuiditas — sebuah pendekatan berbasis instrumen, bukan berbasis suku bunga. Para analis sebagian besar membacanya sebagai penahanan yang tetap hawkish, bukan sebagai perubahan arah: KB Valbury menyebutnya sebagai kalibrasi sementara menjelang rapat Bank Sentral AS (The Fed) pada September, dengan secara eksplisit tetap membuka opsi kenaikan suku bunga di luar jadwal rapat jika rupiah memburuk. Ekonom utama Bank Danamon, Irman Faiz, masih memperkirakan suku bunga acuan akan mencapai 6,25% pada akhir tahun.

Instrumen yang justru digunakan BI terlihat jelas dalam data. Bank ini menaikkan imbal hasil surat berharga rupiahnya menjadi antara 6,21% dan 6,45% untuk tenor enam, sembilan, dan dua belas bulan pada Mei, dan imbal hasil tersebut — bersama surat berharga negara — menarik sekitar US$5,5 miliar aliran masuk portofolio bersih pada kuartal kedua. Cadangan devisa berada di angka US$146,2 miliar pada akhir April, mencukupi kebutuhan impor selama 5,8 bulan, jauh di atas ambang batas kecukupan.

Jadi: penyangga yang ada memang nyata, dan BI mempertahankan nilai tukar dengan instrumen neraca, bukan dengan suku bunga kebijakan.

Bagian yang saling terkait

Tersembunyi dalam penjelasan Bank Indonesia sendiri tentang apa yang menekan rupiah, ada satu kalimat yang layak diperhatikan.

Selain pendorong eksternal yang sudah dikenal — konflik Timur Tengah yang mengerek harga minyak mentah, sentimen hawkish di kalangan bank sentral besar dunia, permintaan dolar, serta arus keluar musiman dividen korporasi — penilaian BI mengidentifikasi surplus perdagangan yang menyempit dan sensitivitas investor terhadap tata kelola fiskal sebagai faktor yang meningkatkan premi risiko Indonesia.

Itu adalah bank sentral, dalam komunikasi kebijakannya sendiri, yang menyebut tata kelola fiskal domestik sebagai salah satu faktor pelemahan mata uang.

Bank ini tidak menyebut nama Danantara. Namun Fitch menyebutnya secara eksplisit, ketika merevisi prospek kedaulatan Indonesia menjadi negatif pada Maret, dengan mengutip rencana belanja dan tata kelola fiskal dana tersebut. Moody's telah bergerak sebulan sebelumnya. Badan Pemeriksa Keuangan Indonesia secara terbuka mendesak Danantara untuk mempublikasikan laporan keuangannya pada Juli. Dan materi investor milik pemerintah sendiri mencantumkan proyek hilirisasi Danantara sebagai salah satu pendorong yang diharapkan mampu mendongkrak pertumbuhan.

Benang merah yang menghubungkan semuanya sama. Pertumbuhan Indonesia semakin digerakkan oleh negara, instrumen investasi utama negara belum mempublikasikan laporan keuangan yang diaudit, dan mata uang membawa premi risiko yang sebagian disebabkan bank sentral akibat tata kelola fiskal.

Angka 5,29% pada kuartal kedua benar-benar merupakan angka yang baik. Pertanyaan yang muncul adalah siapa yang akan menghasilkan pertumbuhan itu dalam dua belas bulan ke depan, dan dengan biaya apa bagi nilai tukar — dan pertanyaan itu tidak terjawab lewat rilis data PDB. Jawabannya akan terungkap pada 15 Agustus, ketika Presiden Prabowo Subianto mempresentasikan anggaran 2027.